【今日焦点】

中国经济：宏观热点速评

从政策引导迈向内生恢复 ——3 月金融数据点评虽然有高基数，但3 月金融数据同比仍然高增，连续三个月大幅超市场预期。财政货币政策的实际力度非常明显，有力地推动了货币信贷的增长，而且政策的力度暂时还没有明显减弱，内生信贷需求可能也已经开始从低点逐步恢复。我们对经济继续复苏保持乐观态度。除了短期对风险偏好和经济增长的提振之外，这轮货币扩张在结构上也对股市更加友善。

(资料图)

银行：热点速评

信贷开门红连续超预期——3 月社融信贷数据解读3 月新增社融5.38 万亿元，大幅高于Wind 一致预期的4.4 万亿元，同比多增7079 亿元，社融存量同比增速10.0%，较上个月上升0.1ppt；新增贷款3.9 万亿元，大幅高于Wind 一致预期的3.1 万亿元，同比多增7600 亿元，贷款余额同比增速11.8%，较上个月上升0.3ppt。信贷连续第三个月大超市场预期；社融同样大幅同比多增；基建实物工作量落地加快；房地产贷款明显回暖；4 月低基数效应下信贷有望继续同比多增；我们认为信贷实质需求可能已经接近拐点。

即时点评

中金看日银#19：植田就任发言——“正常化”或更晚更缓日本央行新任行长植田和男在就任记者招待会中发言整体偏鸽，虽然指出了现行货币政策框架的多个副作用，但是短期内还是维持现有货币政策不变的方针。受植田发言的影响，我们认为日本央行在4 月27-28 日的议息会议中对货币政策做出调整的可能性有所降低，未来日本央行的货币政策“正常化”进程或来得更迟并更缓。汇率方面，短期内市场对于日本央行的“正常化”预期或大幅减退，其所带来的日元升值压力或有所减少。

不动产与空间服务：业绩回顾

不动产服务2022 业绩回顾：分化之年

我们覆盖的不动产企业中，国企及稳健型民企2022 年归母净利润同比增长20%、整体符合市场预期；其他民企归母和核心净利润分别同比下降41%（剔除3 家亏损企业）和20%，不及市场此前预期，主要由于部分企业受地产端拖累、资产负债表超预期恶化影响净利润。后续发展料仍分化，具体节奏与企业自身周期位置相关。物管板块，我们预计覆盖稳健型标的2023-2024 年净利润平均复合增速26%、延续其中长期发展目标；其他民企基本面风险出清节奏则不可一概而论，仍需持续关注利润率变动趋势、地产关联业务出清程度、资产负债表潜在压力等。商管板块，我们认为2023 年相关标的经营表现向上弹性均可期，但未来持续成长性或仍将分化。代建板块，我们认为代建市场仍处于持续扩容机遇期，绿城管理控股未来三年有望兑现25-30%左右净利润复合增长。

燕东微（688172.SH）：首次覆盖 跑赢行业

国产晶圆线先锋，特种业务平抑周期波动

公司12 英寸产线建设稳步推进，我们测算，公司2023-2025 年的总产能（折合8 英寸）分别为143/170/224 万片/年，增速分别为37.5%/18.9%/31.8%。特种集成电路及器件产品平抑市场周期波动，分散公司经营风险。2019-2021 年该业务占比为34.1%/42.3%/39.9%，是公司长期发展基本盘，公司在该领域已经深耕数十年，与下游客户建立起深度合作，公司面向不同市场领域的客户，有利于分散经营风险。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.39/0.37/0.42 元，CAGR 为3.8%（2022-2024E）。当前公司股价对应2023/2024 年2.1/2.0x P/B，我们基于2023 年2.5 x P/B，得到公司目标价31.69 元/股，较当前股价有21.5%的上行空间。

华明装备（002270.SZ）：首次覆盖 跑赢行业

行稳致远，分接开关龙头再出发

首次覆盖华明装备（002270）给予跑赢行业评级，目标价12.84 元，对应23 年24 倍PE。公司是分接开关细分赛道龙头，国内份额第一、全球份额第二。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为0.41/0.53/0.72 元，CAGR 为32.8%。首次覆盖给予“跑赢行业”评级和12.84 元目标价，当前股价和目标价分别对应2023 年17.6x P/E 和24.0xP/E，隐含36.3%的潜在涨幅。

阿里巴巴（BABA.US）：维持 跑赢行业

阿里云峰会：助力大模型普及，算力普惠

今日阿里巴巴召开2023 年阿里云峰会，我们获邀参加大会。大会现场公司提出要构建普惠的算力基础设施，让未来的算力成本降至目前的十分之一或百分之一；同时也要让AI 普及到各行各业，并且提出阿里巴巴所有产品未来将接入“通义千问”大模型，进行全面改造。目前公司美股和港股交易于10/9 倍和11/9 倍的2023/2024 财年非通用会计准则市盈率。我们维持收入预测和盈利预测。维持跑赢行业评级，维持美股和港股基于SOTP 的目标价140 美元和137 港元，对应美股和港股2023/2024 财年非通用会计准市盈率为14/13 倍和14/13 倍，分别有38%和38%的上涨空间。

京东（JD.US）：维持 跑赢行业

短期调整面临阵痛，下调全年收入预测

预测1Q 收入同比增长0.2%，非通用准则净利润率2.3%。我们略下调京东1Q23 收入1.3%至2401 亿元，对应同比增速为0.2%，其中京东零售收入同比下滑5.0%，符合市场预期。我们下调京东1Q23 非通用准则净利润12.5%至54 亿元，对应净利润率2.3%，同比提升58bp，其中京东零售OPM 为3.7%，同比基本持平，符合市场预期。考虑到业务及组织架构调整，我们下调公司2023 年/2024 年收入预测6.9%/6.2%至10783 亿元/12227亿元，对应收入增速分别为3.1%/13.4%；下调公司2023 年/2024 年非通用准则净利润预测4.3%/2.8%至307亿元/385 亿元，对应利润率分别为2.8%/3.1%。目前公司交易于13 倍/10 倍2023 年/2024 年非通用准则市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到业务调整带来不确定性增加，我们下调SOTP 下京东目标价13%至55 美元，对应2023 年/2024 年18 倍/14 倍非通用准则市盈率，38%上行空间。

关键词：